Эффективность планов - давайте считать вместе

Многолетний опыт исследования бизнес-планов и оценки производительности разных планов продемонстрировал, что, не взирая на внедрение общепризнанных в мировой практике критериев, расчет их русскими профессионалами часто ведется по различным методам c применением разной текстуры валютных потоков. Отсутствует кроме того единичной позиции на постановки решаемых задач и объяснение выбора ставки дисконтирования.

Цель - разглядеть постановку стандартных задач оценки отдачи вкладывательных планов и предложить им надлежащую текстуру валютных потоков и ставки дисконтирования.

Напомним терминологию и подходы к оценке производительности планов. Основными признаками производительности вкладывательного плана (ИП) считаются следующие:

• Период окупаемости - РВ, мес.;
• Дисконтированный период окупаемости - DPB, мес.;
• Средняя норма рентабельности - ARR, %;
• Чистый дисконтированный (приведенный) прибыль - NPV;
• Индекс доходности - PI;
• Внутренняя норма прибыльности (рентабельности) - IRR, %;
• Измененная внутренняя норма прибыльности (рентабельности) - MIRR, %;
• Формулы для определения характеристик приведены в источниках №2-4.

Согласно Методическим советам по оценке отдачи вкладывательных планов, признаки производительности всегда относятся к какому-либо субъекту:

• Показатели публичной производительности - к обществу в целом;
• Характеристики платной производительности - к настоящему либо абстрактному юридическому лицу, исполняющему план полностью за собственный счет;
• Показатели отдачи роли фирмы в плане - чтобы достичь желаемого результата компании;
• Признаки отдачи инвестирования в промоакции фирмы - для акционеров акционерных компаний - участников плана;
• Характеристики отдачи для текстур экстра класса;
• Признаки экономной отдачи - к бюджетам всех значений.

Показатели отдачи, относящиеся ко всему периоду реализации плана, именуются интегральными.

Рекомендуется выделять следующие виды производительности:

• Отдача плана в общем;
• Отдача роли в плане.

Под отдачей плана в общем понимается отдача плана, реализуемого «единственным участником с помощью собственных средств. По данной опричине признаки отдачи ориентируются на основании валютных потоков лишь от вкладывательной и операционной работы».

Эффективность роли в плане ориентируется имея цель ревизии реализуемого ИП и заинтересованности в нем всех его участников, она включает:

• Эффективность роли компаний в плане (отдача ИП для предприятий-участников);
• Эффективность инвестирования в промоакции фирмы (отдача для акционеров акционерных компаний - участников ИП);
• Эффективность роли в плане текстур экстра класса относительно к фирмам - участникам ИП;
• Бюджетную отдачу ИП (отдача роли страны в плане исходя из убеждений затрат и прибылей бюджетов всех значений).

Рассмотрим чаще всего встречающиеся в практике задачи

В согласовании с действующими Методическими советами расчет отдачи плана в общем исполняется для относительной проектной фирмы на день начала реализации плана. При данном расчет ведется с учетом всего размера вложений в главные и используемые средства, требуемых для реализации плана. Исходный баланс компании принимается раным нулю, источники финансирования плана не предусматриваются. Поступления и выводы капитала, относящиеся к экономической работе (получение и возврат кредитов, выплата дивидендов, реализация промоакций и так далее), не предусматриваются (лизинговые платежи предусматриваются!). Таким образом, выводы валютного потока на вкладывательной фазе реализации осматриваемого плана сопоставляются в последующем с притоками от реализации продукции или же услуг, для которых и создается проектная фирма.

Существуют различные виды валютных потоков:

Общий валютный поток (gross cash flow - GCF), равный чистой прибыли + неденежные затраты (амортизация, запасы по долгам) минус неденежные доходы (переоценка валютных активов).

Чистый операционный валютный поток (net operating cash flow - NOCF), авный GCF + NWC (net working capital - перемена чистого используемого капитала за осматриваемый период, интервал времени). NWC точно также приросту текущих обещаний минус прирост текущих активов.

Свободный валютный поток (free cash flow - FCF), равный NOCF + Inv (DInvestments - перемена вложений во внеоборотные активы, равное притоку средств от реализации внеоборотных активов минус вывод средств, связанных с приобретением внеоборотных активов). Поток FCF описывает валютные средства, которыми располагают все провайдеры (поставщики) экономических ресурсов для фирмы, как акционеры, так и кредиторы. Этот поток описывает рыночную цену фирмы.

Остаточный валютный поток (residual cash flow - CFr) или же валютный поток к акционерам (cash flow to equity - FCFE), равный FCF + FR (перемена капитала от экономической работы, равное разницы притоков средств от акционеров и кредиторов и выводов при возврате заемных средств и уплате процентов за использование ими). Поток FCFE определяет остаток капитала в управлении акционеров в последствии расчетов с кредиторами и проявляет рыночную цену акционерного капитала фирмы. Поток FCFE , деленный на число промоакций компании, окружающих в обращении определяет рыночную стоимость промоакции.

Таким образом:

При оценке отдачи плана в общем обязан рассчитываться валютный поток, которым станут располагать все провайдеры (поставщики) денежных ресурсов для плана, то есть FCF. Ставка дисконтирования принимается не менее признака ROA работающих фирм в этом же секторе экономики и с этим же типом продукции и не выше значений, получаемых по модели CAPM.

Пример расчета признака NPV плана в общем приведен ниже.

Расчет NPV и прочих признаков производительности плана при его реализации точным предприятием.

В зависимости от фирмы, реализация плана возможна 2 методами.

1. Реализация плана работающим предприятием, издающим разные виды продукции. Исходный (на день проведения расчетов) баланс фирмы отображает текстуру и цену собственных и заемных средств компании, воплощенную в признаке WACC. Тогда:

NPV плана равен = NPV предпр. с планом - NPV предпр. в отсутствии плана (4)

Расчеты потоков для определения NPV могут производиться:

а). В отсутствии учета источников доп. финансирования, которые нужны для реализации плана:

• Рассчитывается FCF с учетом возврата взятых раньше заемных средств и процентов по ним;
• В качестве ставки дисконтирования применяется признак WACC компании (ибо реализация плана не может приводить к резкому увеличению цены капита фирмы).
• Рассчитываемый признак NPV по созданию отображает оценку рыночной цены бизнеса фирмы (с планом и в его отсутствие), проводимую с использованием прибыльного подхода, основанного на моделировании издержек и заработков.

б). С учетом доп. источников финансирования, достаточных для реализации плана:

• к оставляющим потока FCF прибавляются получаемые предприятием в прогнозный период добавочные личные и заемные средства, и вычитается возврат заемных средств и оплата за их применение. Этот поток будет описывать валютный поток, остающийся в управлении акционеров;
• ставка дисконтирования обязана быть не менее достигнутого значения ROE компании.

Рассчитываемый признак NPV отображает рыночную цену акционерного капитала фирмы.

2. Реализация плана по схеме проектного финансирования с созданием особой проектной фирмы Special Purpose Vehicle (SPV), учредителями которой имеют все шансы быть различные заинтересованные в проекте организации и предприятия.

а). Расчеты на шаге создания проектной фирмы.

В отсутствии учета источников финансирования:

• Начальный баланс нулевой;
• Валютный поток - FCF;
• Ставка дисконтирования та же, что и при расчете производительности плана в общем.

Рассчитываемый NPV отображает цену плана (бизнеса, связанного с его реализацией);

С учетом источников финансирования:

• Начальный баланс нулевой;
• Валютный поток - FCFE;
• Ставка дисконтирования не менее достигнутого значения ROE компаний этого же сектора экономики.

Рассчитываемый NPV отображает цену акционерного капитала проектной фирмы.

б). План уже реализуется проектной фирмой (на день проведения расчетов баланс проектной фирмы отображает ее активы и пассивы и принимает во внимание особенности всех источников финансирования, принятых на вооружение).

В отсутствии учета источников доп. финансирования:

• Денежный поток не принимает во внимание поступления и возврат доп. заемных ресурсов и их платность (FCF);
• Ставка дисконтирования = WACC компании.

Расчет NPV отображает цену бизнеса проектной фирмы в отсутствии учета доп. финансирования;

С учетом источников вспомогательного финансирования:

Расчет NPV отображает цену акционерного капитала проектной фирмы c учетом вспомогательного финансирования.

Постановка задачи оценки производительности роли в плане акционера компании

При такой постановке:

• Оценивается рыночная цена акционерного капитала фирмы, реализующей план, и цена одной промоакции;
• Предусматривается объем пакета промоакций, принадлежащих акционеру (контрольный, блокирующий и т.п.);
• Разница между расчетной рыночной стоимостью пакета и расходами на его приобретение определяет возможный достаток акционера (отношение заработка к расходам на приобретение пакета позволяет квалифицировать рентабельность вложений в промоакции).

Постановка задачи оценки отдачи роли в плане кредитора. Целесообразность кредитования банком компании, реализующего план, ориентируется полезной величиной NPV потока, в каком выводами считаются средства, предоставляемые банком по кредитной полосе (либо кредиту), а притоками - возврат кредитных ресурсов совместно с процентами.

Рассмотрим отличительные черты алгоритмов расчета признаков отдачи плана по программам Project Expert и Альт-инвест-прим.

Алгоритм расчета NPV в системе Project Expert.

Программа Project Expert 7.15 позволяет:

Рассчитать отдачу плана в общем (чистую прибыль в определениях Project Expert) если соблюдать условие никакого начального капитала проектной фирмы и в отсутствии учета источников финансирования. (Лизинговые платежи предусматриваются в составе валютных потоков, на основании которых рассчитываются признаки производительности, т.к. они отражают затраты на приобретение активов).

Планировать NPV с учетом наружного финансирования, при котором в поток затрат, применяемых для расчета NPV, прибавляется сравнивая с п.1 исключительно поток затрат по обслуживанию наружных ссуд, а конкретно уплата процентов по кредитам.

В это же время программа не предусматривает валютные потоки, связанные с финансированием плана в ходе его реализации. Влияние на отдачу плана цены кредитных ресурсов предусматривается исключительно в доли выплаты процентов по кредитам. Другие выплаты и поступления, связанные с финансированием плана, в расчет не принимаются.

При рассмотрении отдачи компании, уже реализующей план, и произведшей ряд начальных вкладывательных расходов с помощью конкретного размера наружного финансирования в программу Project Expert нужно будет использовать начальный баланс и затем рассчитать NPV в отсутствии учета грядущего финансирования. При выключении в начальных установках программы Project Expert учета выплат процентов по займам для расчета характеристик отдачи плана, из потоков и выводов капитала всецело исключаются все потоки от денежной работы (КРОМЕ ЛИЗИНГА). Определяемое следовательно NPV практически подходит отдачи окончания плана относительной компанией с нулевым равновесием и оставшимися еще не проведенными вкладывательными расходами.

Проектная фирма - ЗАО «Пример». Структура равновесия проектной фирмы - баланс нулевой, денежный год наступает в начале января, принцип учета запасов - FIF

* Приобретаемое оборудование 1, 2 и 3-го вида считается активом (ключевыми средствами) и на него начисляется амортизация на протяжении 60 месяцев, ликвидационная цена этого оборудования по завершении данного периода составляет 0,0 руб.

** Инвестиции демонстрируют необходимость фирмы, реализующей план, в используемых средствах.

Предположим источником финансирования для фирмы «Пример» считается кредитная линия со последующими параметрами: ставка - 15% годовых, отсрочка 1 выплаты процентов - 20 мес. (до начала реализации продукции). Лимит кредитной полосы - 576 919 долл., срок - 5 лет 5 мес.

Анализ последствий расчетов производительности осматриваемого плана указывает:

• Расчеты характеристик отдачи плана в общем фактически схожи, т.к. в двух вариантах для определения признаков производительности используются однотипные притоки и выводы капитала плана (в отсутствии учета источников финансирования).
• Расчеты производительности компании, реализующего план, с учетом источников финансирования, значительно различаются в следствии применения различных основополагающих валютных потоков от экономической работы, так как Project Expert не принимает во внимание притоки и выводы по заемным и другим наружным источникам финансирования. Тем более, программа позволяет выстроить таблицу для расчета отдачи фирмы с учетом источников финансирования.

В заключение отметим следующее. Необходимо распознавать постановку задачи оценки отдачи плана в общем (это основное, что пытается созидать возможный инвестор) от оценки отдачи фирмы, реализующего план.

Расчет NPV фирмы, реализующего план, в отсутствии учета источников финансирования плана подходит задаче оценки капитала фирмы.

Расчет NPV компании, реализующего план, с учетом источников финансирования подходит задаче оценки акционерного каптала фирмы и его промоакций и треует подходящей четкости в структурировании валютного потока и выборе ставки дисконтирования.

Необходимо становление рыночных программных товаров с учетом приведенных постановок задач и интернациональной практики оценки валютных потоков и выбора ставок дисконтирования в зависимости от поставленной задачи.

Читайте также: Комитет по инвестициям Санкт- Петербурга: «Слухи о смерти сильно преувеличены».

Вернуться к разделу «Инвестиционный менеджмент»