FineFinance.ru - информационный портал
Курсы валют
Курсы валют ЦБ РФ
Дата:00:0000:00
Курс доллара 0.000.00
Курс евро 0.000.00
Курс фунта 0.000.00
Курс бел. рубля 0.000.00
Курс гривны 0.000.00
Курс франка 0.000.00

Стоит ли верить специалистам при оценке вкладывательной привлекательности фирм?

Как известно, фондовые специалисты делают обзор вкладывательной привлекательности ценных бумаг не для своего наслаждения - данным они зарабатывают себе деньги. При данном в собственных отчетах они выделяют недвусмысленные советы по покупке или же реализации каких-либо ценных бумаг, то есть могут помочь сделать деньги и инвесторам. В том случае, когда мнение влиятельного специалиста обширно растиражировано по TV, электронным и печатным СМИ, оно способно оказать значительное воздействие на рынок промоакций точной фирмы. Возможность манипулирования рынком и наличия интересов у его участников имеют все шансы получить в высшей степени неблагоприятные результаты. Серия гулких скандалов на фондовом рынке США приковало внимание населения к данной задаче и принудила Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC), вместе с Национальной ассоциацией дилеров ценных бумаг (National Association of Securities Dealers, NASD) и Нью-Йоркской фондовой биржей (NYSE), заняться исследованием практики составления аналитических докладов. 

Еще в начале июля прошедшего года SEC выпустила специализированное «предостережение» инвесторам, в каком был обозначен ряд особенностей, связанных с интерпретацией аналитических докладов. В частности, в исследовании указывается ряд моментов, способных значительно воздействовать на интересы инвесторам. Так, было замечено, что специалисты имеют все шансы работать именно на вкладывательные фирмы и банки, оказывающие предложения эмитентам ценных бумаг, по которым выдаются советы, или же на самих эмитентов. В иных вариантах специалисты могут напрямик или же косвенно обладать ценными бумагами.

В целом SEC разделяет специалистов на 3 символических группы:

  • Аналитики продавцов – работающие на вкладывательные банки и фирмы, которые оказывают брокерские сервисы посторонним инвесторам;
  • Аналитики потребителей – работающие на обоюдные и хеджевые фонды, которые приобретают ценные бумаги для себя;
  • Независимые специалисты – работающие исключительно на себя и продающие посетителям собственные обзоры по подписке либо на заказ.

В любом случае вероятны ситуации, сопряженные с конфликтом интересов у работающих сторон. Так, при размещении ценных бумаг на рынке все соучастники - андеррайтер, эмитент и специалист, заинтересованы в положительных наставлениях. Андеррайтеру данное необходимо для удачного размещения точного выпуска и укрепления котировок, а так же поддержания репутации для привлечения последующих посетителей. Эмитент заинтересован в привлечении наличных средств и сокращении цены привлекаемого капитала, а так же в подъеме котировок личных промоакций.

Что касается специалиста, то его компенсация и скидки нередко напрямую находится в зависимости от размера операций вкладывательного банка. Негативный доклад имеет возможность сорвать выпуск бумаг, подмочить репутацию андеррайтера либо привести к утрате посетителя и ущербам. Аналитику банка за такой доклад спасибо не скажут, наверное просто уволят.

Далее, при предложении брокерских услуг, фирма имеет возможность не брать средства с посетителей за собственные аналитические обзоры. Однако рекомендация «приобретать» привлекает новейших посетителей и повышает комиссионные сборы. Поэтому брокерам интересно больше выдавать советы на покупку, нежели на реализацию. Инвесторы это понимают и интерпретируют рекомендацию брокерских фирм «держать» как сигнал к реализации.

Нет ничего удивитеьного в том, что специалисты и вкладывательные фирмы в высшей степени не часто советуют реализовывать бумаги, которыми обладают лично, через опционы или же косвенно. В 2000 г., по достоверным сведениям SEC, советы к реализации давались наименее нежели в 1% случаев, когда специалисты были заинтересованы в подъеме котировок. На данное, можно возразить, что брокерские фирмы считаются специалистами фондового рынка и приобретают только наилучшие бумаги с наибольшим потенциалом подъема цены. Однако потому что примерно еще никому не удавалось на протяжении длительного времени переигрывать рынок, этот аргумент несерьезен.

Существовавшие в то время првила NASD и NYSE настоятельно требовали от специалистов и брокерских фирм открывать собственные позиции по советуемым бумагам и характер отношений с эмитентом за прошедшие 3 года. Кроме того, для промоакций фирмы, исполняющей первичное размещение (IPO) нередко работал т.ч. период замораживания сделок (lock-up period). В течение данного периода, длящегося на протяжении всего времени изначального размещения и пару месяцев спустя его регистрации, инсайдеры неправомочны реализовывать промоакции либо продавать опционы в отсутствии разрешения андеррайтера.

Однако ясно, что при выдаче советов в своем интервью СМИ специалисты не открывали информацию о прямой заинтересованности либо аффилированности сторон. В результате редкая возможность для инвестора заметить конфликт интересов содержалась во осмотрительном прочтении докладов, где подходящая информация традиционно была представлена маленьким шрифтом в виде расплывчатых формулировок где-нибудь в ремарках об отказе от ответственности (disclaimer), сносках или же на обороте отпечатанных докладов, то есть в менее читаемых местах.

Такое положение дел не устроило SEC и Комиссию, и вместе с NASD и NYSE, они приняли решение создать новейшие правила, призванные избежать происхождение вероятных конфликтов интересов у специалистов, вкладывательных фирм и эмитентов, а также защитить инвесторов от вероятных фальсификаций при составлении докладов. В феврале NASD и NYSE афишировали новые правила, а 8 мая Комиссия подтвердила исправления к ним, еще больше ужесточающие требования к условиям подготовки докладов и выявлению информации.

В новой редакции правила включают следующие положения:

Обещания положительных советов. Аналитикам отныне не разрешено делать заказные обзоры либо давать обещание в виде отзыва высочайшего рейтинга либо ценового ориентира имея цель воздействия на бизнес вкладывательных банков. Кроме того, андеррайтерам не разрешено издавать аналитический обзор по эмитенту на протяжении 40 дней после начала и 10 дней в последствии вторичного размещений.

Ограничения на контакты. Инвестиционным банкам не разрешено оказывать воздействие на специалистов при подготовке докладов, а специалистам, так же – передавать мат-лы эмитентам до их публикации.

Компенсация специалистов. Компаниям не разрешено привязывать компенсацию специалистов к денежным операциям по точным сделкам. Если зарплата специалиста находится в зависимости от оборота компании, данный факт обязан быть раскрыт в отдельности.

Компенсация вкладывательных фирм. При выпуске аналитического обзора вкладывательная фирма обязана открывать информацию, получала ли она вознаграждение от эмитента за оказанные ему инвестиционно-банковские предложения на протяжении заключительных 12 месяцев.

Ограничения для специалистов на вложения. Аналитикам и членам их семей запрещается вкладывать в промоакции эмитента до изначального размещения промоакций фирмы, которые он упоминает в собственных обзорах. Кроме того, им запрещается осуществлять торговлю промоакциями за 30 дней до и спустя 5 дней после выхода аналитического обзора по фирмы.

Раскрытие информации о владении промоакциями эмитента.

Аналитики должны открывать факт владения промоакциями исследуемого эмитента, а компании – когда они имеют наиболее 1% акционерного капитала.

Раскрытие информации о значении рейтинга. Фирмы и специалисты обязаны пояснить, что они имеют в виду под каким-либо рейтингом, по которому ранжируют фирмы. Кроме того, обязана быть раскрыта информация что касается того, как данные рейтинги соединены с советами посетителям и сравнительная динамика изменения котировок ценных бумаг и рейтингов.

Раскрытие информации. Аналитики станут открывать надлежащую информацию, когда они высказывают комментарии либо советы во время семинаров, на TV, в радио интервью и т.д.

Публикация правил для специалистов, вкладывательных фирм и эмитентов вызвала большую известность у южноамериканского населения и разноплановую реакцию среди участников фондового рынка.

Если наикрупнейшие вкладывательные фирмы и банки приняли необходимость ужесточения требований и в общем приняли данные требования, то некоторые демократы, институциональные игроки и группы покупателей остались недовольны. По их мнеию, правила опоздали, а формулировки очень мягкие и до сих пор позволяют вероятность манипулирования мнением инвесторов.

Как бы то ни было, отдача данных правил будет проверяться на практике SEC, NASD и NYSE на протяжении года. При данном постепенно в них станут вноситься исправления. Насколько усиление требований к специалистам, вкладывательным фирмам и эмитентам может помочь в дальнейшем недопустить скандалов, сходственных Enron или же Merrill Lynch, продемонстрирует будущее.

Ситуация в РФ. В РФ свободных фондовых специалистов нет и не будет по нескольким причинам, в основе которых лежит финансовый момент. Во-первых, сам спрос на предложения специалистов пока крепко урезан в следствие неразвитости фондового рынка. При суммарной капитализации торгуемых фирм в 120-130 миллиардов. долл. США каждодневный размер торгов составляет всего несколько 10-ов млн. $. Из наиболее нежели двухсотен эмитентов бумаг, только 7 - 10 возможно символически считать ликвидными. По сущности брокеров и специалистов на рынке больше, нежели торгуемых промоакций, не вспоминая уже о ликвидных бумагах.

Во-вторых, информационная непрозрачность значительно понижает значение анализа, основанного на общественных данных.

Наконец, ситуация основной массы русских эмитентов, вкладывательных фирм и банков чрезмерно кратка. Реально фондовый рынок не живет и 10 лет. За данное время немногие смогли устроить себе репутацию, во много раз большинство фирм успело ее утратить. А специалисты не возникают ниоткуда – они обязаны пройти среднее учебное заведение, после получения базисного образования работать на предприятиях и в денежных фирмах.

Таким образом не удивительно, что все фондовые специалисты сейчас работают на наикрупнейшие вкладывательные фирмы и банки – «Тройку разговор», «Реннесанс-Капитал», ОФГ, «НИКойл», Brunswick, «Альфа-банк», «Атон», «Проспект», «Центринвест» и др. Этот факт предопределяет наличие солидных конфликтв интересов.

На конфликты интересов на русском фондовом рынке последние годы обращают больше внимания.

Во 2-ой декаде марта в «Ведомостях» появилась заметка «Аналитики хвалят «собственные» бумаги », приуроченная к конфликту интересов отечественных андеррайтеров облигаций. Автор заметки выявил, что андеррайтеры постоянно советуют инвесторам бумаги личных посетителей, от случая к случаю и прибавляют для фирмы иных эмитентов.

Сравнительная оценка русских фирм, которой занимаются все фондовые специалисты, вообщем считается отдельной темой для беседы. Так, мифический подъем капитализации «Сибнефти» все-же расколол подтянутые ряды оптимистов фондового рынка. «Тройка разговор», «Пролог» и «Атон» расценивают «правосудную стоимость» промоакции фирмы, по достоверным сведениям «Ведомостей» в соответственно в 1,15, 1,5 и 1,6 долл. США.

Даже если отбросить конфликт интересов, то расхождения в оценке «справедливой» стоимости остаются очень большими. Дело в том, что справедливо счесть данную цифру невозможно. Все коэффициенты вроде P/E, P/S, капитализация/запасы и т.д. выделяют свое ранжирование фирм и считаются линейными по масштабу. Учитывая сложность текстуры отечественных нефтяных холдингов и их непрозрачность. Особенно смешно смотрятся данные поползновения в отношении фирмы, как «Сибнефть». Достаточно вспомнить прошлогоднюю ситуацию, когда специалисты давали прогноз на снижение, именовали точные значения, а «Сибнефть» бери и заяви о ее двукратном подъеме. Просто специалисты не всех нефтетрейдеров осчитали, а «Сибнефть» приняла решение консолидировать их в собственную отчетность.

Таким образом, конфликт интересов на русском фондовом рынке в настоящее время представлен во всей имеющейся широте.

Корень зла – обесценение репутации. 

Участившиеся случаи звучных скандалов, в каких замешаны наикрупнейшие участники фондового рынка – эмитенты (Enron) вкладывательные банки (Merrill Lynch), аудиторы (Andersen, KPMG, PwC), также специалисты и топ. клерки, позволяют говорить о наметившейся направленности. Так, с начала 90-х годов быстро усугубилось качество экономических и аналитических докладов. Среднее число случаев переоценки пользы, по достоверным сведениям NY Times, возросло с 49 с 1990 по 1997 гг. до 91 в 1998-м, 150 в 1999-м и 156 в 2000 г. В это же время повышался оптимизм специалистов. Если в 1990 г. на 6 советов к покупке приходилась как минимум 1 к реализации, то к 2000 г. данное отношение возросло до сто к 1. Обвал NASDAQ и вереница скандалов немного отрезвили инвесторов и специалистов, впрочем надолго ли?

Сегодня ставится под сомнние, казавшееся ранее незыблемым, заявление о том, что профессионалам просто безвыгодно идти на подлог. Идея, базировавшаяся на понятии значения репутации, заработанной на протяжении множества лет либо в том числе и десятилетий, утрачивает актуальность на глазах. Риск подорвать репутацию в связи 1-го посетителя, дабы утратить всех других, казался очень наибольшим, чтобы идти на него. Между тем, данная доктрина, быть может и справедлива на взгляд компании, но неверна для человека. Аудитор предпочтет подписать обманчивый доклад, а специалист – отдать ложную рекомендацию, только бы не утратить интересного посетителя и не лишиться оплачиваемой работы. У данного вопроса есть абсолютно точная стоимость, чего нельзя сказать о репутации, особенно в России.

Читайте также: Инвесторам строительства Орловского тоннеля будет предложено подписать дополнительное соглашение.

Вернуться к разделу «Инвестиционный менеджмент»

 

Вы можете поделиться заинтересовавшей вас информацией в социальных сетях или блогах.

Каталог курсов и семинаров

Котировки акций
Анонсы и Обзоры

Наши финансовые партнеры / USA Financial Partner:
1Payday.Loans

   Copyright © 2010-2024 «FineFinance.ru»    При использовании материалов гиперссылка на FineFinance.ru обязательна    Настоящий ресурс может содержать материалы 16+    Обо всех замеченных ошибках при работе сайта просьба сообщать при помощи формы обратной связи